Конституционный суд Германии разрешил стране спасать зону евро

Конституционный суд Германии в среду одобрил участие страны в Европейском стабилизационном механизме (ESM). Однако спасать зону евро Германия сможет только при условии, что ее вклад в стабфонд не превысит согласованных парламентом страны 190 млрд евро. Инвесторы отреагировали на новость позитивно: евро вырос до четырехмесячного максимума, а доходность облигаций проблемных стран упала до полугодовых минимумов.

Конституционный суд Германии отклонил попытки заблокировать создание постоянного европейского стабфонда ESM и участие Германии в «бюджетном пакте», вводящем жесткие ограничения на бюджетную политику в зоне евро (структурный дефицит не должен превышать 0,5%). Обе европейские инициативы канцлера Германии Ангелы Меркель немецкий парламент одобрили двумя третями голосов еще в конце июня.

Однако 37 тыс. немецких граждан из движения Mehr Demokratie, а также представители оппозиции выступили против этого решения: они полагали, что решение противоречит конституции Германии, ограничивает ее суверенитет и вообще требует голосования на общенациональном референдуме.

Учитывая, что программа ЕЦБ по скупке гособлигаций проблемных стран на вторичном рынке, объявленная на прошлой неделе, завязана на обращении стран за средствами EFSF/ESM, от позиции высшей судебной инстанции зависело многое. В распоряжении временного стабфонда EFSF осталось только около 150 млрд долл. — достаточно для Испании, но Италии уже не хватит, отмечают эксперты.

В итоге Конституционный суд выдвинул только два условия участия Германии в работе ESM. Объем взноса Германии в капитал ESM не должен превышать 190 млрд евро, одобренных ранее парламентариями. Законодатели также должны быть в курсе всех решений, принимаемых стабфондом (ранее предполагалось, что мотивы их принятия будут конфиденциальны).

«Хороший день для Германии, хороший день для Европы», — прокомментировала решение суда канцлер Ангела Меркель. Суд еще больше укрепил фактическое право вето Германии на решения ESM, а через это — на потенциальные интервенции ЕЦБ, считает главный экономист Berenberg Bank Хольгер Шмидинг. Решение об использовании средств ESM принимается при одобрении держателями 85% акций фонда, при этом доля Германии в его капитале — 27,1%. Лимит в 190 млрд евро на немецкие вложения в фонд экономист считает завуалированным запретом на предоставление стабфонду банковской лицензии.

В полную силу ESM заработает к июлю 2013 года, когда в его распоряжении будет 500 млрд евро, до этого будет одновременно функционировать и EFSF. Причем 100 млрд евро, которые EFSF выделил на помощь испанским банкам, впоследствии будут переведены на баланс ESM. Соответственно, эффективный объем ресурсов стабфонда сократится до 400 млрд евро.

Экономист Capital Economic Дженнифер Маккьюон подсчитала, что аналогичную сумму потратит ЕЦБ на скупку госдолга Испании и Италии — если исходить из того, что ранее он выкупил с рынка 15% госдолга Греции. Эта доля соответствует 110 млрд евро для Испании и еще 290 млрд евро для Италии. Больше ЕЦБ вряд ли потратит — чтобы сохранить паритет расходов с межправительственным ESM, считает экономист.

«Если наши подсчеты верны, общие ресурсы EFSF/ESM и ЕЦБ, которые они могут направить на выкуп гособлигаций, составляют примерно 800 млрд евро. Этого хватит, чтобы покрыть потребности Испании и Италии в заимствованиях до середины 2014 года, что значительно снижает риски дефолта и выхода из зоны евро», — отметила Дженнифер Маккьюон в своем отчете. Правда, в способности двух стран сократить за это время госдолг она сомневается.

Впрочем, проблемные страны благодаря эффекту от последних инициатив по борьбе с долговым кризисом, возможно, смогут привлекать часть средств самостоятельно. Доходность 10-летних гособлигаций Италии вчера упала до полугодового минимума в 5%, показатель испанских бондов снизился на 0,09 п.п., до 5,56%. Курс евро в ответ на решение немецкого суда впервые за четыре месяца превысил отметку в 1,29 долл.