Джордж Сорос: Как укрепить евро

За последние месяцы европейский долговой кризис не утих. Напротив, он даже обострился, хотя ЕЦБ и удалось, проведя операцию долгосрочного рефинансирования (LTRO), предотвратить наступление кредитного дефицита за счет предоставления банкам трехлетних кредитов на сумму более чем в 1 трлн евро по ставке 1%. Однако фундаментальные проблемы так и не решены. Пропасть между странами-донорами и странами-должниками продолжает увеличиваться.

Возможно, кризис стал менее волатильным, но его убийственный потенциал возрос. В начале кризиса развал зоны евро представить себе было невозможно, так как выраженные в одной и той же валюте активы и пассивы были сильно перемешаны. Однако по мере развития кризиса финансовая система зоны евро заново сформировалась вдоль национальных рубежей.

LTRO дает испанским и итальянским банкам возможность осуществлять арбитражные сделки с облигациями собственных стран. И преференции, которые ЕЦБ получил при расставании с имевшимися у него греческими бондами, заставят инвесторов воздержаться от покупки гособлигаций.

Если бы это продолжалось в том же духе еще пару лет, то стал бы возможным развал зоны евро без коллапса: омлет бы снова превратился в исходные ингредиенты. Но это привело бы к тому, что центробанки стран-доноров остались бы сидеть на горе невозвращенных им центробанками стран-должников долгов.

Немецкий Бундесбанк эту опасность видит. Поэтому он и начал кампанию против бессрочного наращивания денежной массы и предпринял шаги для минимизации убытков, которые бы ему нанес развал зоны евро. Но если так поступает Бундесбанк, то последовать за ним должны и остальные.

На рынках это уже заметно. Кроме того, у себя в Германии Бундесбанк ужесточает и свою кредитную политику. Это было бы правильным, если бы Германия была страной, существующей сама по себе. Но имеющие большую задолженность государства зоны евро, чтобы избежать экономической рецессии, остро нуждаются в более сильном спросе со стороны Германии.

Без наличия этого спроса заключенный в декабре в зоне евро фискальный пакт функционировать никак не сможет. Единственный способ избежать долговой ловушки — это изменить курс. Я не могу предложить готовый план, но следующие три наблюдения представляются мне достаточно важными.

Во-первых, основополагающие для зоны евро правила себя не оправдали и должны быть кардинально переработаны. Во-вторых, нынешняя ситуация аномальна, и для восстановления нормального положения дел требуется ряд чрезвычайных мер. И, наконец, новые правила должны учитывать нестабильность финансовых рынков.

Дабы оставаться реалистами: в качестве исходного момента нужно взять нынешний фискальный пакт. Конечно, в нем придется устранить некоторые недостатки, которые видны уже сегодня. В особенности фискальный пакт должен включать товарные долги, точно так же как и долги финансовые, а в том, что касается государственных бюджетов, следует разделять инвестиции и текущие расходы.

Регламентация определения того, что является инвестицией, а что нет, должна подлежать одобрению со стороны какого-то европейского ведомства. В таком случае Европейский инвестиционный банк мог бы участвовать в софинансировании инвестиций. Фискальная хартия Евросоюза обязывает членов ЕС ежегодно сокращать их госдолги на 1/20 той суммы, на которую их долг превышает планку 60% от ВВП.

Я полагаю, что страны-члены продемонстрируют поддержку требованиям хорошего поведения, если все они возьмут на себя эти обязательства. Свои права сеньоража — возможность печатать новые деньги — они передали в руки ЕЦБ. Уиллем Бьютер из Citibank и Хью Пилл из Goldman Sachs — главные экономисты этих компаний — оценивают стоимость этих прав в 2—3 трлн евро.

Некий фонд, на который эти права были бы переведены, мог бы финансировать покупку бондов, не нарушая при этом 123-ю статью Лиссабонского договора. Если какая-либо из стран нарушит фискальный пакт, то она полностью или частично лишится вознаграждения и должна заплатить проценты по долгу, который находится в фонде.

Кроме того, чтобы создать равные стартовые условия, все страны-члены должны иметь возможность рефинансировать долги по одинаковой ставке. Конечно, это потребует более тесной фискальной интеграции; поэтому она должна быть постепенно осуществлена. Бундесбанк эти предложения не одобрит никогда. Но будущее Европы — вопрос политический, и его решение в компетенцию немецкого Центробанка не входит.

Джордж Сорос,

глава инвестфонда Soros Funds